浙商证券：给予三花智控买入评级，目标价位28.1元 环球即时

浙商证券（601878）股份有限公司施毅,闵繁皓,张盈近期对三花智控（002050）进行研究并发布了研究报告《三花智控深度报告：“汽零”享前瞻布局红利，“空调冰箱部件”稳定前行》，本报告对三花智控给出买入评级，认为其目标价位为28.10元，当前股价为21.06元，预期上涨幅度为33.43%。

三花智控

【资料图】

投资要点

前瞻布局新能源汽车热管理赛道，α+β双驱动

新能源汽车热管理系统ASP由传统燃油车的2000元左右，提升3倍，达到6000元左右。且国内新能源汽车销量不断提升，2022年新能源汽车热管理行业市场空间约为403亿元，预计2025年将达到757亿元，CAGR约为23.4%。公司在新能源汽车市场起步阶段便进行了热管理产品布局，并积极寻找未来新能源汽车潜力客户，前瞻布局新能源汽车赛道。并结合公司核心产品竞争优势，精准切入新能源汽车热管理行业，享受行业β；公司核心产品，如电子膨胀阀，技术壁垒较高，全球市场份额占到50%以上，实现α+β双驱动。

汽零业务板块高弹性增长，2018-2021年CAGR高达49.7%

公司2018年汽零板块营收14.3亿元，2021年实现营收48亿元，CAGR高达49.7%，前瞻布局在新能源汽车快速发展中得以变现。公司掌握热管理系统中泵阀类核心技术，净利率常年保持在10%以上。另经过测算，预计公司2022年汽零板块营收将达到80亿元，2024年预计能够达到151.2亿元。

空调冰箱部件业务板块稳定前行，储能热管理有望形成“第三增长曲线”

公司不断拓展空调冰箱零部件业务范围，该业务板块目前包括家用和商用空调、微通道、亚威科、控制器、储能热管理等。由于公司业务全球化布局，欧洲市场供暖出现缺口时，可以迅速把握机会，实现市场份额的提升。公司另前瞻布局储能热管理赛道，在未来有望贡献新的增量。

公司拟发行GDR，融资助力空调冰箱部件、新能源热管理，并开拓机器人机电执行器业务

11月29日公司发布公告，拟发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过公司普通总股本的10%，以2022年12月2日公司股价计算，预计融资规模不超过78亿元，并将加大制冷控制元器件、新能源热管理业务投入，并提前布局机器人机电执行器行业，长期有望实现新的业务营收。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024年营业总收入分别为220.50/277.64/344.27亿元，YOY为37.6%/25.9%/24.0%；预计2022-2024年归母净利分别为24.03/31.21/41.62亿元，YOY为42.67%/29.90%/33.37%，EPS为0.67/0.87/1.16元/股，对应PE为31.5/24.2/18.2倍。

风险提示

家电制冷消费需求不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料成本增加；外汇波动；疫情影响等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券李奕臻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.5亿，根据现价换算的预测PE为35.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.76。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三花智控行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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